完成工业水全产业链布局,驶入高速增长期。
   
公司2015年上市后,先后完成对同生环境100%股权、安得科技100%股权、中旭环境55%股权的收购,完成工业水全产业链布局。17年归母净利润同比增长150%,符合我们预期。公司发布18年一季度预告,18Q1净利润预计同比增长440%-470%,正式进入高速增长阶段。17年公司原有主业水处理剂产品价格上扬明显,18年Q1景气度保持延续,我们预计公司并购标的18年均能完成业绩承诺,公司未来全产业链布局+区域协同效应将逐步显现,保障公司拿单能力。
   
17年归母净利润大增150%,经营性现金流保持稳健。
   
公司披露17年年报,全年实现营收8.4亿元(+76%),归母净利润1.13亿元(+150%),基本每股收益0.52元(+126%)。整体毛利率达到33.25%,同比增加2.28pct。销售费用率5.8%,同比下降1.2pct;管理费用率8.2%,同比增加0.3pct;财务费用率1.2%,同比增加1.4pct,主要由于短期借款增加。全年经营性现金流净流入2639万元(-3.6%),仍保持稳健。投资性现金流净流出2.24亿元,主要由于收购安得科技100%和中旭环境55%股权,公司工业水全产业链布局初步完成,18年整体现金流有望明显改善。
   
并购标的均超额完成业绩承诺,水处理剂业务盈利创上市以来最佳水平并购标的同生环境、安得科技2017年分别实现净利润6066/2397万元,均高于各自的业绩承诺5600/2300万元。受益于供给侧改革+环保督查,水处理剂行业供应减少导致供不应求,价格上扬明显,水处理剂业务毛利率高达33.26%,同比增加10pct,创上市以来最佳水平。2017年公司原有水处理剂产能几乎未受环保督查影响,且募投项目达产,产能从6万吨扩充到9万吨。我们预计17年全年清水源原有的水处理剂业务共实现净利润约4300万元,达到上市以来最佳水平。
   
18Q1预计增速440%-470%之间,高速成长再被确认。
   
公司披露2018年一季度业绩预告,18Q1预计实现归母净利润4877万元至5148万元(+440%至470%)。主要因为:1)水处理剂产品受市场因素影响,盈利能力较上年同期有较大增长;2)一季度中旭环境纳入合并报表范围,为公司业绩带来增长。我们预计,剔除并表因素影响,18Q1公司原有水处理剂业务实现净利润3000万元左右,预计这部分业务18年全年实现净利润同比增速有望超过130%。
   
上调盈利预测,维持“买入”评级。
   
由于公司水处理剂业务景气度超过我们原来预期,我们上调公司2018-19年每股收益预测至1.11/1.34元(调整前:0.94/1.18元),引入2020年每股收益预测为1.61元,参考可比公司2018年平均P/E 21x,给予公司2018年20-21x P/E,对应目标价22.20-23.31元/股(调整前:19.74-21.62元/股)。维持买入评级。未来催化剂包括:水处理剂景气度有望再超预期。
   
风险提示:并购标的业绩承诺未完成;投资类项目扩张过快使现金流恶化。